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第2部分（第1页）

从货币本质来讲，一国的法定货币即纸币，其实只是一个计量单位，本身并没有价值。

如果非要说这张纸还是有价值的，那仅仅只是因纸币有印刷成本而具有价值（因为包含了劳动）。在现代社会，由于更多地采用电子货币，纸币就实实在在只是一个记账符号了。

不同国家发行的纸币所代表的黄金数量是不一样的，因为各国拥有的财富不一样。美国不一定拥有全世界最多的财富，但是美元确是全世界使用最多的纸币。美元可以换回全世界所有的东西，别的纸币却不一定能。原因就在于，美元这个记账符号和虚构之物不仅被美国自己“广泛接受”，也被全世界广泛接受。换言之，就是美元在全世界具有广泛信用。

货币信用实际上是国家信用的体现，包括地缘政治、经济实力、国家意志、外交谋略、军事地位和金融体系等国家实力，甚至包括文化和创新等软实力。

美元由于是代表美国信用，曾一度因为美国国力强大，全世界都“相信”美元等同于黄金；而且，二战后的布雷顿森林会议以　“国际法律”形式规定美元等同于一定数量的黄金，因此美元曾一度被称为“美金”或者叫“纸黄金”。

既然这样，美国是不是就可以大量印纸，从而购买全世界的黄金和实物财富？不是。美元是美国的国家债务，是对美国债权的清偿的工具。就是说，当美国政府收到美元时，表示缴纳美元的人（或经济实体）与政府两清了。一国债务的清偿，必须使用本国的货币。金本位时，黄金是任何国家都收的货币。既然是债务，货币的发行是受到制约和限制的，实物财富是其发行的基础。政府发行货币，印的钞票越多，就表示债务越多。

换言之，美国政府发行美元，个人取得以美元计价的工资收入或者企业取得以美元计价的赢利，最后都会变成储蓄或者其他货币资产再流回到中央银行。通过这样一个循环，就使用完了美元纸币的信用价值。

既然货币是债务，那美国为什么还印制了那么多美元，甚至出现　“流动性过剩”？按照欧洲中央银行（ECB）的定义，流动性过剩，是实际货币存量对预期均衡水平的偏离。

刀之锻造美元是如何炼成的（4）

为了便于理解，让我们先从一个企业资产负债平衡说起。

一个公司的最初资产就是股东的本金，如果公司本金不够还要借款（借款就是负债）去运营，最后赚钱了，那么本金就增加了，股东年底就可以分红，会计总能在年底平衡资产和负债。因此，公司不会出现“流动性过剩”。如果公司亏损了，那么本金就减少了，公司的资产负债表也总是平衡的。如果公司严重亏损资不抵债，连本金都亏完了，公司就要破产，因为资金周转不开了，不能维持正常的生产经营活动了，这叫“流动性缺失”，也叫“资金链断裂”。

中央银行和企业一样，也需要保持总资产和总负债平衡。但是银行不会出现资金链问题，因为它可以印钞票，银行只会出现“流动性过剩”。

中央银行负债表的资产一项，包括商业银行放在中央银行的准备金（商业银行在中央银行的存款）、政府债务（政府预算赤字向银行借的债务，一般是政府债券）、外汇储备以及中央银行为保障银行系统信用而收购的商业银行不良资产等等。

中央银行以一定的利率借钱给商业银行作为准备金，借钱的利率叫“再贴现率”。这些借款也是中央银行的资产（债权）。降低再贴现率，商业银行融资成本低就会多借款，这也会增加央行资产。

市面上流通的货币——包括银行的居民储蓄，也是银行的负债，是国家对于货币持有人的债务清偿。

政府如果发行过量债券（向老百姓借钱开支，即财政赤字），然后指挥中央银行购买，中央银行的资产就会增加；如果外汇储备增加和不良资产增加，也会出现银行总资产大于总负债。要平衡资产和负债，中央银行就得不断增加发行货币，这就会出现“流动性过剩”。

那么，什么是全球流动性过剩呢？全球流动性过剩就是流入全球银行系统的货币比流出银行系统的货币多。在中国这体现为储蓄多于投资，人们存更多的钱到银行，却没有相应的贷款投资去用这些储蓄。　美国则相反，变成了储蓄很低，负债很高，资产价格泡沫化严重。

目前全球流动性过剩原因很复杂，主要体现为美元的流动性过剩；也就是说美元发行过量。其主要原因之一就是美国的“双赤字”，即连年政府赤字，连年国际收支赤字（包括贸易逆差，进口额大于出口额）。赤字导致美国联邦储备委员会（即美联储，相当于美国的中央银行）的资产连年增加。

要平衡资产债务，美联储就得年年增加发行美元。美元再通过贸易赤字，流向全球，变成石油美元、欧洲美元和新兴经济体的外汇储备等。

美元发行过度和流动性泛滥，由于没有相应的实物资产去吸纳这些美元投资，就出现了大量的国际投机资金。所谓投机资金，本质上就是以生息和套利为目的的货币资本，对冲基金、私募基金等就是其中的主要代表。目前国际金融市场上仅对冲基金就有8000多只，持有以万亿美元计数的资产。美国国内的共同基金、退休基金及保险业基金，这些基金控制的资产超过20万亿美元，是全球外汇存底总和的四倍。

一般认为，国际投机资本主要有五大来源：国内短期资金外溢、跨国公司暂时闲置或过剩的流动资金、国际银行的外汇和信贷业务资金以及各种专项投资基金。

2001年以来，全球各主要经济体普遍实行了超低利率政策，就是鼓励大家借钱投资和消费，于是全球流动性泛滥，国际热钱活动频繁。这些数量庞大、行踪神秘的热钱与国际大宗商品价格暴涨、全球股市房市泡沫以及一些新兴国家出现的货币金融危机以及接下来要讲的货币战争有着不可分割的关系。

刀之锻造美元是如何炼成的（5）

这些国际投机资本活动猖獗是美元脱离黄金本位以来，尤其是冷战结束及允许资本自由流动后，国际金融市场出现的一个重要变化。这些与实体经济没有直接联系的国际资本流动规模迅速膨胀，其中，具有高度流动性的资本又占据主流地位，这些资本被称为“国际游资”、“国际投机资本”、“热钱”等。

《新帕尔格雷夫经济学辞典》对“国际游资”的定义是：在固定汇率制度下，资金持有者或者出于对货币贬值（或升值）的投机心理，或者受国际利率差收益明显高于外汇风险的刺激，在国际间掀起大规模的资本流动，这类短期资本通常被称为游资。实际上，我们可以把那些以追逐投机利润为目的而在国际金融市场之间流动的资本统称为“国际游资”。

显而易见，是美元的过度发行催生了大量的国际游资。

既然美国发行了这么多的美元，其货币信用已经严重透支，可为什么全球经济体还都储藏美元？为什么严重贬值的美元在汇率市场上却是一统江山的强势货币？是美联储炼就了强势美元吗？

三、是美联储炼就了强势美元吗

货币是一种公共商品，中央银行就是生产这种商品的公司。美元是美国的中央银行——美联储发行的，依照美国“联邦储备法”（Federal　Reserve　Act），美联储却是独立的，连美国总统和美国国会也不能干涉，是一个实实在在的“公司”。

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