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第18部分（第1页）

最关键的是，它们把它做到了极致，公司管理层致力于保护企业本身，千方百计控制成本，并且通过现有能力寻找新产品、发展新市场来巩固原有优势，而从来不受外界诱惑。当然，与此同时的一个突出特点是，负债率相当相当低。

巴菲特在伯克希尔公司1987年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司当年的内在价值比上年增加亿美元，增长幅度为，经济护城河比过去又加宽了一点，旗下7家子公司当年实现的税前利润（含利息）高达亿美元。如果单纯看这样的数字，可能还不足以说明伯克希尔公司有多少特殊性；可是如果你知道伯克希尔公司仅仅利用了多少资金就取得这样的业绩，就知道有多少了不起了。

巴菲特介绍说，由于这7家公司的负债很少，当年合计支付的利息支出只有200万美元，所以在扣除这笔负担后，这些公司的税前利润高达亿美元。如果把它与这7家公司账面上所反映的历史投资股本亿美元相比，那就相当于1元钱的历史投资当年就取得了超过1元钱的税前利润！

巴菲特说，如果把这7家公司看作一个公司，那么在交纳所得税后的净利润约为1亿美元。由此可见，股东权益投资报酬率约在57％。即使财务杠杆再高，你也很难在一般企业看到有这样高的投资报酬率。

那么，57％是一个什么概念呢？如果根据最新（1988年）出版的《财富》杂志的排行榜，在美国500家最大的制造业和500家最大的服务企业中，只有6家企业在过去的10年中股东权益报酬率超过30％，最高的也不过只有，没有任何一家达到57％的水平。

不过巴菲特承认，由于伯克希尔公司当初收购这些企业时付出了溢价，所以在扣除这部分溢价后，伯克希尔公司从这7家公司身上所得到的投资报酬率实际上并没这么高（资料表明，伯克希尔公司当初收购这7家企业所付出的溢价合计是亿美元）。但巴菲特认为，对于一家盈利不断创新高的企业来说，无论多大的溢价收购都是合算的。

巴菲特说，上面所提到的数字代表着3项重要指标：

一是这7家公司的内在价值要高于账面净值，当然更要远远高于伯克希尔公司当初的投资成本了。

二是这些企业的运营成本都不是太高，本身所赚取的盈利水平就足以支付业务发展的需要，所以负债率很低。

三是这些企业都有一个精明能干的公司管理层在打理。

所有这些，都令巴菲特感到非常满意。也正因如此，巴菲特才会得出“一家真正好的公司是不需要借钱的”这种容易遭人反驳的结论来。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为，“一家真正好的公司是不需要借钱的。”话虽然说得有些绝对，与负债经营的现代理念相悖，但这是他在总结伯克希尔公司及其旗下诸多子公司的实际情况后得出的结论，具有很强的说服力。

没有负债的波仙珠宝公司

在波仙珠宝加入伯克希尔的第一年，它达到我们所有的预期目标，营业额大幅成长，较4年前刚搬到现址的时候要好上1倍。事实上，在搬来这里的6年前，它的业绩早已成长了1倍。波仙珠宝的管理天才艾克·福莱德曼只有一种速度，那就是全速前进！如果你还没有到过那里，你一定没有看过有珠宝店像波仙那样，由于销量非常大，所以在那里你可以看到各式各样、各种价格的种类。同样的理由，它的营业费用开销大概只有一般同类型珠宝店的13。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，投资者购买的股票其负债率一定要低；公司负债率越高，那么你的投资风险就越大。巴菲特当初收购波仙珠宝公司的主要因素之一，就是该公司没有负债。

波仙珠宝公司是巴菲特所在奥玛哈市的一家珠宝商，珠宝库存量高达10万件，价值6000万~7500万美元，占当地市场份额的55％左右。伯克希尔公司正是在1989收购了该公司80％的股权，后来又回购了一部分，从而使得持股比例上升到。从此，它就成了伯克希尔公司每年股东年会上疯狂购物和举行鸡尾酒会的场所。

巴菲特虽然在这里并没有提到波仙珠宝公司的负债，但波仙珠宝公司高级管理人员唐纳德·耶鲁透露说，巴菲特当时收购该公司的主要因素之一，就是该公司没有负债。

波仙珠宝公司是1870年由刘易斯·波仙创办的。1947年，刘易斯·福莱德曼和他的妻子买下了该公司。他妻子的名字读者可能不一定能记得，可是只要一提到内布拉斯加家具中心的那位B太太——罗丝·布拉姆金夫人，读者就非常熟悉了，她正是罗丝·布拉姆金夫人的妹妹。

请注意，巴菲特很看重这一点。他在收购波仙珠宝公司时说，他忘了问罗丝·布拉姆金夫人一个所有小学生都喜欢问的简单问题：“你家里是否还有像你这样的人？”

刘易斯·福莱德曼的儿子艾克·福莱德曼原来在内布拉斯加家具中心上班，后来子承父业，接管了波仙珠宝公司。

波仙珠宝公司每年都要为伯克希尔公司股东举办一场特别的展览会，非常引人注目。1991年感恩节和圣诞节期间，该公司一共接待顾客58500人，平均每天2250人，共销售珠宝38500件。

在1996年举办的那次展览会上，公司展出了全球最大的一颗打磨过的钻石。这枚“五十周年金钻石”重545克拉，是全球最大的抛光钻石，打磨之前的重量高达克拉。这原是泰国人送给他们国王的一份厚礼，而这位国王在位时间长达50多年，堪称全球在位时间最长的帝王之一。

艾克·福莱德曼介绍说，该公司与其他同行的不同之处在于，销售的商品中有百分之七八十比其它商店的同类产品便宜，主要秘诀就是薄利多销。

很有意思的是，波仙珠宝公司出售的一些珠宝会用伯克希尔公司的股票来进行标价。例如在1991年的鸡尾酒会上，有的钻石上就写着“伯克希尔公司股票2股”，有的项链上写着“伯克希尔公司股票3股”等等。

更有意思的是，波仙珠宝公司通常会把一些产品寄给那些值得信赖的顾客，例如把价值4万美元以上的手表寄给顾客在家仔细挑选，让顾客自己决定把需要的商品留下来，把不需要的退还给公司。

1988年圣诞节期间，波仙珠宝公司管理层的唐纳德·耶鲁，看到巴菲特在那里仔细观察一枚戒指，于是一边开玩笑一边大声地说：“不要把这枚戒指卖给他，就把整个商店卖给他吧！”

波仙珠宝公司以前基本上不做广告，但从1989年开始给全国万名美国人寄送产品目录，消费者可以据此享受折扣优惠。这些产品目录就像今天中国顾客坐在家里经常能收到的大型超市的海报一样。

巴菲特正是从这种产品目录中发现了购并机会，然后打电话去了解是否具有收购该公司的可能。

然后，巴菲特在艾克·福莱德曼的房间里，和艾克·福莱德曼以及他的女婿唐纳德·耶鲁进行了一次简单谈话，随后不久巴菲特就收购了该公司。

波仙珠宝公司高级管理人员唐纳德·耶鲁介绍说，这次谈话时间只有短短10分钟，巴菲特一共问了5个问题，分别是销售量、毛利率、费用、库存、以及他们是否愿意留下来。艾克·福莱德曼不用翻看账本就熟练地回答了巴菲特的提问，然后巴菲特就要求艾克·福莱德曼开一个收购价，紧接着就对他们说：“现在，请你们忘掉刚才发生的事情，还像以前那样努力工作吧。”

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