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第4部分（第2页）

如果是1931年，那么从下跌时间上看还不够，道琼斯指数2007年之后第一波大型下跌仅仅持续了一年半，而不是像前述三个大型熊市在三年内才触底，也就是说是否道琼斯指数在经过这波反弹之后，又将在未来一年多的时间内再创新低？从历史的眼光看，道琼斯指数有再创新低的可能。

另一方面从下跌的幅度上看也还远没有达到，道琼斯指数在今年三月份的低点6688点从最高点14088点下跌了52％，和上述几次大型熊市初期三年内的跌幅相比都相去甚远。有些预测认为未来一两年内，道琼斯将试探19６６－19８２年时期的顶部，就是大致１０００点。但即使道琼斯指数再创新低，之后数年内仍将迎接一次至少能收复一半跌幅的大型反弹。有些预测认为真正的熊市反弹需要等到２０１２年左右，之后还会有多次振荡反弹，在峰值之后１４年的低点之后，最迟在２０２０年开始新的一轮长期上涨，股指将步入下一个长期的持续的上涨趋势中；伴随着长期的经济繁荣。

如果是1939年，这波道琼斯指数将可能类似19３８－３９年的反弹，反弹高度将是之前高点和低点的上黄金分割线，也就是在大致11200点附近。也就是说目前的道琼斯指数还有２０００点左右的上升空间。在３年后，也就是相当于１９４２年，在2012年将再经历一次低点，之后道琼斯指数将进入一个长期的大型上涨趋势中。

中国股市未来几年股指很难超过熊市反弹的峰值

图５　上证指数和道琼斯指数（1921…1942）　A

图６　上证指数和道琼斯指数（1921…1942）　B

在图５中，我们把上证指数200７年的峰值和道琼斯指数1929年的峰值的时间坐标重合进行比较，显示上证指数在2007年前后的涨跌更加陡峭更加剧烈，陡峭程度也许只有1980年前后的黄金行情可以与之相比。当我们把上证指数的横向时间尺度扩大后，再和和道琼斯指数进行比较，即是图６。我们看到，从最低点的下跌幅度、反弹的相对高度来看，沪指和

熊市反弹的宿命（3）

前述三次大型熊市的特征高度相似。因此我们有如下推断：

上半年的股市反弹，沪深三百和中证流通指数都已经超过５０％，深指接近了６０％，和大熊市规律中的傻佬反弹相对高度相同；未来几年只能多次逼近这个次峰值，很难超过这个高度。

未来数月甚至数年的支撑，按照19２９－－４２年的规律，是之前最低值和次峰值之间的下黄金分割，以上证指数为例是在２３００－２３８０点。

今后若干年之内的多个低点，包括可能在峰值之后第１４年出现的低点，未必一定低于峰值之后第一个低点。也就是说未来的股指再次跌破1664点的可能性很小。

未来10年内类似2007年前后几年数千点的大起大落将极少发生，股指在3400点和2300之间的区域长期波动将是未来的趋势。

熊市的漫长将超过预期

在未来最先走出熊市进入长期上涨的很可能将是日本股市，日经225指数从2003年的低点之后，可能已经进入了一次长期的牛市上涨趋势中；但2007年全球爆发的经济危机不可避免的影响了日本股市的上涨趋势，2008年日经指数跌破2003年的7603点和7000点整数关口之后，并没有深跌；我们认为，在未来两年之内，日经指数如果有效突破14600将形成一个新的不同于其他国家股市的上涨趋势。借用一个商品期货分析者的评论说：天道酬勤，风水轮回，日本这20年中虽然经济统计数字是原地踏步，但日本企业和人民在这20年的踏实工作最终将换来日经指数的涅槃。

纳斯达克为代表的高技术产业股将领先进入再一次长期牛市：美国纳斯达克将于2013－2014年之前经过一次低点后，开始领先道琼斯和标普５００，步入一次长期的牛市趋势中。基本面的原因可能在于手机和移动设备仍将爆炸性增长，一半的世界将使用上手机，而已经在使用手机的另一半世界的用户将拥有更多的功能和服务，移动设备和通讯网络将整合目前的通讯导航电视电脑乃至安全系统的所有功能，进而衍生出无数的产业和商业模式，再一次点燃全世界对于高科技和知识经济的投资热情。

熊市的时间之长超过大多数市场人士的预期，未来的道路对于股市和经济来说，可能都是漫长而苦闷的。我们对于漫长的猜测是，也许美国的股市不会再像1929—４２年那么长，我们的股市也不会像1990年之后的日本股市那么长，但肯定比今天绝大多数人的预期要长得多。投资者需要更加重视货币时间价值。在关注股价之外，我们作为真正重视价值的长期投资者更应当关注企业的分红回报、盈利状况和财务状况。

我们推测，或许是朱格拉周期、库兹涅兹周期、康德拉季耶夫周期等几种不同周期的共振和叠加作用，再加上市场本身投机力量和大众情绪的因素，造就了股指的长周期。在漫长的熊市中，一些曾经伟大的企业会消失，而总有一些企业会生存下来并在之后的繁荣时期茁壮成长。当熊市结束，再一次伟大的牛市来临的时候，我们身边的会计准则、货币体系和商业理论等等一切都可能不是现在的模样。

理论上，本文对未来的长期预测肯定是会失效的，因为预测本身已经改变了未来。但我们确信，历史总会重演，因为人性永远不变。

巨额融资能力与大国兴衰（1）

宏大的话题需要宏大的解释，宏大的解释每讲一遍总会有所不同。千百年来，国家兴衰之根源就是这样一个经过了千百次宏大解释而又一直让人“萦绕于心”的话题。许多历史学家、政治学家、经济学家皓首穷经，甚至不惜用尽毕生心力试图解开这个迷题。即便这样的话题被人们不断的重复，但人们对这些话题的兴趣却丝毫不会减退。

汤因比在其宏篇巨著《历史研究》中讨论具有五千年历史的文明的起源，文明的生长及文明的衰落问题，提出了“挑战和应战”的历史思考模型。保罗？肯尼迪将分析重点放在公元1500年以来全球经济力量对比的变化和军事冲突之上，认为世界格局中领先国家的相对力量从来不是一成不变的。曼瑟？奥尔森在其《国家兴衰探源》中一开始就提出这样的问题：二战后德国和日本为什么能迅速崛起，而英国却处于经济停滞的状态？欧共体六国为什么比其他成员国增长迅速？为什么在美国国内也会出现地区经济增长的巨大差别？并认为，由于存在着大量的试图搭便车的分利集团导致了一些国家增长的停滞。保罗？肯尼迪、奥根斯基、

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