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第33部分（第1页）

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B股市场应考虑哪些经济周期风险

一方面，我国经济周期性波动会带来风险。在经济景气阶段，包括B股在内的各类投资都易于有较好的收益表现；反之，经济不景气阶段，各类投资收益都会倾向于下滑。但各个行业对经济周期的敏感度不一样，因此，在投资时还必须考虑所投资股票的行业对经济周期的敏感性。如房地产、建材、汽车、家电、商贸等行业对经济周期就很敏感，他们的行业总体业绩波动会与经济周期同步，并且波动幅度一般会大于经济波动幅度；而像电力、公用事业等行业对经济周期的反应就小得多。一般在经济步入景气阶段时，可投资于一些周期敏感性行业；当经济开始调整时，适当转向对经济周期不敏感的行业。

另一方面，随着我国经济对外依存度越来越大，国际经济周期波动也会对B股市场的投资收益产生影响。这种影响主要表现在两个方面：

一是实质性影响，包括对商品和服务进出口的影响。

当其他国家特别是重要的国际贸易伙伴的经济处于不景气阶段时，他们对商品和服务的需求下降，会导致中国的出口减少，影响到一些出口依赖性较大的B股企业的赢利水平，进而影响投资者的B股投资收益。同时，由于它国的物价水平相对下降，则有利于降低一些原材料进口企业的成本，并刺激进口的增加。反之，当其他国家经济处于景气阶段时，他们对商品和服务的需求上升，会导致我们的出口增加。

二是国际资本流动方面。这主要取决于国外投资者对我国经济和证券市场的预期。随着B股市场的规模扩大，交易趋于活跃，它可能成为外资进入中国的重要渠道。这一方面将推动B股市场的发展。另一方面，经济周期波动在国际间的传导将给中国经济和证券市场带来更大的影响。

10B股投资（7）

汇率变动对B股市场有什么影响

一是影响B股企业的基本面，包括通过影响企业的产品出口、原材料进口、融资成本、海外投资收益等，最终影响到企业的利润，进而影响B股的投资收益。这和A股市场是一样的。

二是由于深、沪两市的B股分别以港币和美元交易和结算，在B股市场的流动性得到充分解决后，存在A、B股两个市场间套利的可能。汇率变动将直接影响A、B股的市场价格。

理论上，由于A、B股同股同权，当资本能在两个市场间较低成本地流动时，如果不考虑风险贴现率的差异，一股A股和一股B股的价格应当是相等的。如果这时人民币贬值，相当于A股价格低了，而B股维持原价，因此有可能引起人们抛售B股，转而进入A股市场。这就导致B股价格下跌，A股价格上涨，直到在新的汇率下A、B股等价为止。此外，由于港币实施的是钉住美元的联系汇率制，因此，深沪两市的B股对汇率变化的反应应该基本同步。

综上所述，投资B股必须关注汇率的变动，尤其应注意政府部门是否有运用汇率工具调节经济的意向。当人民币有贬值可能时，宜卖出B股，持有外汇；当人民币有升值可能时，可以考虑买入B股，通过股市的收益弥补汇兑损失。

如何分析B股的利率风险

理论上讲，股票的价格与利率的高低成反比，利率越高，股票的价格就应越低；反之则股价越高。在我国的B股市场，利率风险主要表现在两个方面：一是人民币利率。人民币利率越高，A、B股的价格就应越低，也就是说股价会下跌。二是外汇存款利率。B股投资者要考虑的机会成本是外汇的存款利率。在我国，目前美元的一年期存款利率为％，比人民币同期存款利率％高出了70％。而我国外汇存款利率是与国际市场利率水平（特别是美国的利率水平）接轨的，所以，国际利率水平对我国的B股影响也是很大的。

针对利率风险，我们可以从三个方面来分析：

①　人民币利率是否会上调。我国金融业目前面临的形势是储蓄严重分流，储蓄存款增幅甚至出现负增长的现象，而物价指数已呈上升趋势，人民币利率面临上调的压力越来越大。一旦人民币利率上升，则A、B股的大调整就会来临。

②　国际利率（特别是美国利率）的变动。美国为了刺激股市，在2001年已两次降低利率，但收效甚微，NASDAQ市场近期已创近两年新低。美国是否会进一步降低利率，值得关注。如果美国进一步降低利率，则国内美元利率也会下调，这将再次构成对B股的利好。

③　如何确定B股的合理市盈率。如何正确地认识B股的合理定价，是一个很关键的问题，决不能简单地把B股价格与A股等同。原因是：购买B股的外汇存款利率与人民币存款利率相差很大，二者进入股市的机会成本不一样，因为外币存款利率高于人民币存款利率近70％。所以，其B股的合理市盈率应低于A股的市盈率约70％，也就是55／倍是目前B股的合理定位，而不能在B股向人民币开放前盲目认为A、B股股价应该趋同。

如何分析B股的行业风险

与A股一样，B股投资的风险和收益要受到来自行业和企业因素的影响。明确这些因素及其影响特点，并采取正确投资策略，对于B股投资者降低风险、提高收益具有实际意义。

随着我国资本市场的逐渐成熟，建立在价值判断基础上的理性投资将逐渐成为主流投资理念。行业的发展状况对于该行业的B股影响巨大，从某种意义上说，投资于某B股实际上就是以某行业为投资对象。行业的不同生命周期阶段、影响行业发展因素的变动以及行业状况，对于B股投资收益有重要影响。

国家的产业政策对行业发展具有导向作用。当前我国支持环保产业、信息产业、汽车产业、农产品加工业、生物技术产业的发展，因此这些行业的B股行情应看好。

10B股投资（8）

加入WTO，对我国有出口优势的行业和与贸易相关的行业，如纺织、服装、家电、外贸、港口等行业，是利好，投资者应关注这些行业的B股。

资产重组能够使企业的行业属性发生变化。从目前看，我国沪深两市B股的行业结构趋同，行业分布状况是：90％的B股公司分布在传统产业中，而只有10％的公司属于高新技术行业。最近，许多含B股传统行业上市公司借助实质性的资产重组，实现了向高科技行业升级转型，拓宽了发展空间。这类B股值得投资者关注。

如何分析B股的企业风险

企业的竞争地位、盈利能力及成长性和企业的经营管理能力，是B股投资价值的重要影响因素。

技术是企业生存发展的重要基础，并且越来越成为企业核心竞争力的决定因素。它既给企业提供有利的发展机会，也同时带来生存与发展危机。在B股投资上应选择技术水平高、技术创新／开发能力强的企业作为投资对象，以规避风险，获取收益。

市场占有率是企业的立身之本和实现利润的前提。在B股投资上应选择市场开拓思路好、招数多、投入大、效果佳的企业作为投资对象，以保证投资收益的稳定和增长。

企业的财务指标，如主营业务收入、净利润、每股收益、每股净资产、净资产收益率、市盈率、资产负债率、净资产收益率、增长率等指标，能够从不同角度反映企业的规模、实力、经营效率、经营业绩和成长性，是B股个股投资选择上的重要依据。

在我国，上市公司的股权结构是影响其B股股票流动性的重要因素。我国发行B股的公司中，国有股和法人股比重约占60％左右。国有股和法人股比重越大，B股的流动性越差，投资风险越大；反之，流动性越好，投资风险越小。

B股市场特有交易风险

1。　　市场流动性风险

B股市场主要面向境外投资者，尤其是境外机构投资者。但是，境外投资机构的资产规模庞大，B股市场容量太小，根本无法在其投资组合中占有一席之地。这也是近两年来境外投资机构纷纷减持B股的重要原因之一。它与B股市场上市公司业绩差这一原因一起使得原本以境外投资者为主体的B股市场已经失去了吸引外资的作用。从近两年来的交易情况看，境内机构投资者事实上已经成为B股市场的主要参与者，境外投资机构基本上以淡出为主。但是若在利好消息的刺激下，B股市场出现爆发行情后，为境外投资者提供了一个千载难逢的“胜利大逃亡”的机会，客观上将形成国内资金为国外资金解套的事实。当境外机构投资者撤出B股市场后，投资于B股市场的后续资金会逐渐匮乏，刚刚活跃起来的B股市场会重新沉寂下来。此时，B股市场的投资者（尤其是大资金投资者）会面临很大的流动性风险，也就是说B股市场由于交易不活跃，存在着有时难以变现的交易风险。

2。　　交易制度风险

B股市场股票交易采取“T＋0买卖，T＋3资金划转”的方式（根据2001年8月31日发布的新交易规则，自规则发布之日起三个月后，B股交易方式将改为T＋1买卖，T＋3资金划转），它与A股市场上实行的买卖、资金划转均为T＋1的交易方式不同。因此，A股市场投资者进入B股市场，还需要注意由于交易方式的变化给他们带来的风险。

交易方式的变化给投资者带来的风险主要有：T＋0买卖使投资者可以在买入当天择机卖出，这样容易加大股价当天的波动幅度，增大了股票市场的交易风险。而资金的T＋3划转则使资金在股票卖出后3天才可以到账，这会降低资金的使用效率，同时可能错失良好的买入机会。也即买入后认错容易了，但卖出后认错补回的机会就小了。

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