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第13部分（第1页）

预测评价：中国央行的现实选择与我们的事先判断基本吻合。

原文照登：

新加坡汇率模式：中国的上佳选择

本周一发生了这样一件事情：有新闻媒体报道，中国正在着手进行研究，如果人民币汇率形成机制发生了改变，中国是否能够采用新加坡的汇率模式来管理人民币汇率。

让我们先来了解一下新加坡的这项政策，随后更重要的是来讨论一下这种模式是否最适合中国。

新加坡模式

新加坡中央银行又称新加坡金融管理局（MAS），他们把新加坡元盯住一篮子货币。由于MAS控制着新加坡元的供给，从而使得其汇率保持在一定的幅度内。MAS并不对外宣布这一篮子货币的构成，而金融市场的参与者最后才可以摸索到汇率的上限和下限。

为了使新加坡的出口能够在国际贸易市场上保持竞争力，MAS会调整篮子里的货币。从这个意义上来看，新加坡元盯住的是一篮子货币。

有专家认为，让人民币盯住一篮子货币将是中国的最佳选择。

我同意这种观点。事实上，一年前我在中国的学术界中就发表过类似的观点。而现在，我的观点也日渐清晰。

人民币汇率形成机制的选择

中国不能让人民币完全自由浮动。因为这将导致金融市场的动荡，并对中国的银行业造成危害，而更重要的是，它将使人们只关注政府政策、国外投资者在金融投机行为中的收益，而不去关心中国实际的经济增长。

第二个选择是将货币的波动控制在一定的范围内。我觉得这种做法同样有危险，并且可能会付出重大的代价。理由如下：

当货币的波动控制在一个已知的范围内，投机者就可能会将汇率抬高或压低至上限或下限，并保持在这一水平。这就给人造成这样的印象：市场试图让货币升值或贬值，但是由于幅度是限定的，所以没有得逞。而这，将引来更多的投机者。

过不了多久，所有的大投机商都将进入市场以窥测政府的解决方案，他们将要求重新调整浮动幅度。倘若幅度得到了调整，那么这场战役将暂时停止，投机者也因此获利。但是，等不了多少时间，他们就又会故伎重施。

如果在中国香港发生类似的投机攻击的话，我们能很好地化解。但是，与中国香港相比，中国内地的经济以及人口更加庞大，一旦发生此类投机事件，从长远来看，代价会很大。

作者人民币汇率、美元欧元汇率预测及印证（3）

由此可见，让货币汇率在一个已知的范围内波动也不是一个很好的解决方法。

根据一国的贸易状况来选择本国货币所盯住的一篮子货币的成分，并且不公开篮子里的货币，这种做法能够让汇率有效地保持在目标范围内，而且不用暴露其上限和下限，甚至中间值。

人民币的上佳选择

这就是为何新加坡模式更加被推崇的原因。在此种模式中，投机者根本就不知道何处是汇率目标的上限以及下限。由于上下限不得而知，并且央行会将汇率保持在一定的幅度内，虽然不是每时每刻，但至少平均而言是这样的，因此市场就永远不会真正知道汇率是否触及了上限或下限。

这将导致很少的投机商来对货币进行投机，而且如果投机商真的来了，新加坡模式也将很容易对付那些投机行为。

我认为，这是人民币的上佳选择。

中美汇率互动：货币单边主义并不明智

时间：2005年5月17日

背景：尽管我们认为，在中国金融改革取得实质性进展之前，在美国的通货膨胀得到有效控制之前，稳定的人民币汇率对中国和美国都最有利。但是，2005年4月6日，美国参议院以压倒多数票通过一份提案，要求中国政府在180天内允许人民币升值，否则将对中国出口美国的商品加征高达％的关税惩罚。

2005年4月19日，美国总统布什也发表谈话，表示中国在汇率方面采取过渡性措施将有助于缓解中美间紧张的贸易关系。

美国财政部部长斯诺和美联储主席格林斯潘也先后发表了类似的观点。

这意味着美国朝野已达成一致，中国需要做出妥协，于是我撰写了这篇评论，它不仅指出了人民币小幅升值的现实合理性，更指出，中国可以最大可能地利用好人民币升值，使之成为推动中国金融改革的载舟之水。

核心话语：从这个根本利益上看，中美双方都不具备采取货币单边主义的现实条件。但现实中却不能完全排除这一可能———出于美国的政治家们维护自尊的需要。因此，中国需要加快国内的金融改革步伐，最好在年底之前，雷厉风行地成功解决Ａ股股权分置问题；届时，小区间地扩大人民币浮动汇率，并配合以继续严厉的宏观调控措施，可使热钱为中国所用，推内地Ａ股、香港Ｈ股水涨船高，并顺势将中、建两行成功上市。如此，中国就更有条件进一步深化汇率制度改革。

现实印证：65天后，人民币汇率改革，对美元一次性升值；90天后，A股股改全面推开；163天后，建设银行在香港上市；1年零15天后，中国银行香港H股上市；1年零32天后，A胶第一支新全流通股中工国际IPO上市；1年零162天后，工商银行A＋H上市。

预测评价：既是预测又是建议，基本被决策层采纳，形成了人民币汇率改革、股权分置改革和商业银行上市改革的良性互动，中国的金融改革在短时间内形成全线突破的动人场面。

原文照登

中美汇率互动：货币单边主义并不明智

稳定的人民币本来“两全其美”

2005年5月13日，在《财富》论坛在北京召开之际，关于人民币升值的两个传言均已再度落空。

此前，摩根大通的经济学家龚方雄曾预测，汇率改革将在5月8日启动。后有报道称，高盛的分析师预测，人民币汇率将在5月18日发生变动。5月13日，中国央行行长周小川明确回答：“那（5月18日人民币汇率变动）是肯定不行的。”

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